投資波動性較低的股票。 投資相對於當前利潤和銷售額而言便宜的股票。 投資於資產負債表強勁、業務穩定、不斷增長的公司的股票。
然後是關鍵的一點：等待熊市。
因為只有到了熊市，這些股票才會真正大放異彩，壓垮市場指數，讓你走上提前退休的道路。
這至少是荷蘭基金管理公司 Robeco 定量研究主管 David Blitz 在一篇新論文中提出的理論。 Blitz 是一位備受推崇的數字計算專家，20 年來一直在撰寫有趣的研究論文，他深入探討了華爾街最古老的爭論：普通投資者能否擊敗市場，即像標準普爾 500 指數，還是不是？
（或者，更重要的是：普通投資者能否在運氣不佳的情況下擊敗市場？）
很長一段時間，特別是在 20 世紀 70 年代、1980 年代和 90 年代，金融理論家的傳統觀點是你做不到。 市場是“有效的”，實際上意味著當談到股票時，“價格是正確的”。 該理論認為，股票市場價格反映了所有公開信息，包括風險。 您可能認為您比市場更了解，但事實並非如此。 選股者最終的表現將遜於基本指數，尤其是在扣除成本之後。
閱讀：先鋒指數基金輸給了自己的選股基金
但在 20 世紀 90 年代中期左右，一些頂級理論家，包括有效市場大師尤金·法瑪 (Eugene Fama) 和肯尼思·弗倫奇 (Kenneth French)，被迫承認這種說法不太正確。 分析師發現，具有某些特徵的股票跑贏了市場，而且在很長一段時間內，這種表現是可預測的或相當有規律的。
例如，其中包括相對於當前銷售額、利潤和資產而言較為便宜的公司股票，即所謂的“價值”股票。 其中包括“動量”股票，這些股票在最近長達一年的時間裡的各個時期都跑贏了市場指數。 等等。
大約十年前，據稱產生優異表現的所謂“因素”數量已超過 100 個。基金管理公司抓住它們作為營銷噱頭，稱其為“智能貝塔”，並利用這種明顯的煉金術推出了基金。
一些分析師開始輕蔑地提到“因子動物園”。
大約在這個時候——我們這些新聞界人士可能會稱之為新聞“因素”，因為它是如此、如此可預測——這些因素不再起作用。
事實證明，其中許多根本沒有真正發揮作用。 它們只是數據挖掘的結果。 （想像一下，例如，如果我聲稱“以落葉果命名”的科技公司大幅跑贏了股市。）它們無法在進一步的研究中復制。
因此，十年前購買“價值”或“低波動性”美國股票的人今天會比只購買簡單股票市場指數基金（例如 State Street SPDR S&P 500 ETF SPY，+0.79% 或 Vanguard Total）的人更窮。股票市場指數基金 VTSAX，+0.90%。 這還不包括成本，包括基金管理費、交易成本和稅收。
事實上，似乎唯一持續發揮作用的“因素”就是所謂的“質量”。
那麼是這樣嗎？
布利茨在本週的論文中指出，沒那麼快。 回顧 20 世紀 60 年代的數據，他發現總體而言，其中一些因素確實發揮了作用，但它們的優異表現主要出現在熊市期間。
自 2009 年以來，除了一路上出現過一些短暫的市場下跌之外，我們還沒有真正經歷過市場下跌。
他寫道：“牛市中所有因素的平均年回報率僅為 0.9%，而熊市中則高達 8.6%。” “換句話說，因子似乎在熊市中產生了大部分回報，而在牛市中幾乎沒有帶來回報……結果表明，在長期牛市期間，錯誤定價逐漸積累（導致因子回報疲軟），並且往往會相對較快地得到糾正在熊市中（導致大要素收益）。”
他補充道，“這一結果也為因子表現衰退提供了新的視角，因為我們估計 2004 年之後大約一半的衰退可歸因於這一時期熊市的衰退。”
（對於普通投資者來說，與經營“多空”對沖基金的人不同，你必須將數字減半：因此，牛市中因子的平均每年收益約為 0.45％，熊市中約為 4.3％ .)
Blitz 發現，總體而言，隨著時間的推移，最成功的因素包括質量、低波動性和價值。
自 20 世紀 90 年代中期以來，MSCI 一直在跟踪其中許多指數，所以我決定看看。 非常粗略地說，從那時起，我們的股票市場經歷了大約六個主要時期：1994-2000年、2003-7年和2009-2021年的牛市，以及2000-3年、2007-9年和（有點像）的熊市。 ）去年，2021 年。
底線？ 這些因素在牛市和熊市期間的表現存在巨大差異。 即使自 20 世紀 90 年代中期以來，“價值”和“低波動性”在熊市期間也輕鬆擊敗了整體市場指數。 但在牛市期間，它們明顯落後於它。
與此同時，無論是牛市還是熊市，質量都跑贏了市場指數。
巧合的是，本週白鞋波士頓基金公司 GMO 發表了一篇研究論文，也指出“優質”股票往往跑贏大盤。 GMO 的湯姆·漢考克（Tom Hancock）和盧卡斯·懷特（Lucas White）寫道，與低波動性一樣，這是一種奇怪的異常現象，因為這意味著隨著時間的推移，投資者在承擔更少風險的同時賺取更多收益。
大衛·布利茨告訴我，不能保證未來會像過去一樣。 因此，即使優質、價值和低波動性股票在過去通過在熊市期間跑贏大市而贏得了自己的地位（甚至是一些），也不能保證它們會再次這樣做。 當然，我們也不知道下一次熊市何時開始。
